Page 187 - 國際金融市場實務

第 7 章〡貨幣與債券市場 177

金融市場一般呈現長天期利率與短天期利率同向變動及收益率曲
線為正斜率兩種現象，合理的利率期限結構理論必須能夠解釋這兩種

現象。首先，預期理論顯示長天期利率與短天期利率將呈同方向變
11
動， 這與實際的現象符合。其次，如果以預期理論解釋收益率曲線
為正斜率，將隱含預期未來短天期利率將持續上升，但在實際的經濟
社會，短天期利率有上升後會回跌的特性— — 此即所謂的利率回歸長

期平均值 (mean reversion) 現象，投資者因此會形成短天期利率回歸長
期平均值的預期。是故，預期理論無法合理解釋收益率曲線為正斜率

的現象，有必要加以修正，以合理解釋收益率曲線為正斜率的現象。

（二）區隔市場理論 (segmented markets theory)

此一理論假設短天期債券與長天期債券無關，兩者之間完全無法

替代，殖利率曲線的型態決定於不同到期期限之債券的供給與需求。
收益率曲線正斜率，表示人們對短天期債券的需求相對於長天期債券

較強，短天期債券的價格因此較高，利率因此較低；收益率曲線負斜
率，表示長天期債券的需求相對於短天期債券較強，其價格因此較

高，利率因此較低；收益率曲線為水平線，表示長天期及短天期債券
的供需力量大致相同，兩者的價格及利率因此相同。

區隔市場理論認為人們通常對短天期債券較為偏好，收益率曲線
因此為一正斜率曲線，但由於它假設短天期與長天期債券的市場區

隔，因此無法合理解釋實際經濟社會長、短天期利率 (或不同到期期
限債券的利率) 呈同方向變動的事實。

11 這隱含目前的短天期收益率上升 (下降)，將會導致預期未來的短天期收益率也跟
著上升 (下降)。