Page 185 - 國際金融市場實務

第 7 章〡貨幣與債券市場 175

金需求，節省利息支出。但在經濟景氣低迷時，常會造成負斜率的收
益率曲線，在此情況下，應以長天期負債來支應資金需求。此外，亦
10
應考慮未來收益率曲線的變動，是平行移動或是斜率發生改變， 才
能搭配出低利息成本的資金結構，或是從事長短部位操作 (gapping)，

賺取利潤。例如，預期收益率曲線將由負斜率變成正斜率 (如圖 7-2 中
的 YC 2 變成為 YC 3)，交易員目前可以增加長天期負債固定利率部位

(long gap) (如發行長天期定期存單)，待長天期利率上揚，再將所募集
之資金購買長天期債券，甚至以短天期資金拆借來融通，增加購買長

天期債券的金額。

三、利率期限結構理論

短天期利率與長天期利率之間存在何種關係？收益率曲線的型態

如何決定？本小節將介紹三種利率期限結構理論來回答以上的問題。

（一）預期理論

利率期限結構的預期理論為，假設短天期債券與長天期債券之間

為完全替代 (因此在均衡時，持有期間的預期報酬率將相等)，長天期

利率等於目前及預期未來短天期利率的平均值。設目前 2 年期不帶息
債券的年收益率為 R 2t，目前 1 年期不帶息債券的年收益率為 R t，1 年
e
後 1 年期不帶息債券的預期年收益率為 R ，投資者在目前可以選擇
t1
購買 2 年期債券，持有至到期日；或選擇購買 1 年期債券，持有至到

期日，再購買另一 1 年期的債券，持有至到期日。在均衡時，這兩種
投資策略的債券持有期間報酬率應相等。設名目本金為 1 元，則以上

10 收益率曲線平行移動表示短天期利率與長天期利率同比例變動，斜率發生改變表
示短天期利率與長天期利率變動的幅度不同。