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172 國際金融市場實務

下，不同到期期限之債券的到期殖利率的曲線，此種殖利率曲線通常
是由不同期限之帶息公債的殖利率連接而成。另有一種零息 (不帶息)

公債的殖利率曲線，稱為零息殖利率曲線 (zero-coupon yield curve)，
即俗稱的收益率曲線。因此，一般泛稱的殖利率曲線實際上包含了帶

息殖利率曲線與不帶息收益率曲線兩種。一般所稱的利率即為收益
率，而殖利率通常是用在帶息債券的交易上。

當債券市場達於均衡時，債券的市場價格等於未來債券收入的折
現值，未來債券收入包括債息及本金，而所謂到期殖利率 (簡稱殖利

率) 為能使債券收入的折現值等於其價格的利率。設一帶息債券— — 即
直到到期日，每年給付債券持有者一定的利息，到期日時給付債券面
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值的債券— — 每年的利息為 C，面值為 F，價格為 P，則其殖利率為:
C C C C F
P  PV     
1 R (1 R ) 2 (1 R ) n 1 (1 R ) n (5)

上式中，P 為債券價格，PV 為帶息債券收入的折現值，用以折現
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的利率 R 即為此一債券的殖利率。 對簡單的借貸而言，利率等於殖
利率。例如，使 1 年後本利和 110 元之折現值等於目前本金 100 元的

殖利率為 10%［100=110 / (1+R)，R=10%］；目前貸出 100 元，1 年
後回收本金 110 元，利率等於 10%［= (110－100) / 100］，故利率等

於殖利率。財務金融學家心目中的利率事實上是指殖利率，一般的財
務分析，通常將利率與殖利率視為可替代使用的名詞。以圖形表示，

*
圖 7-1 中的利率 R 使某一債券收入的折現值 (PV) 等於其價格 (P)，故

6 與帶息債券相對的乃是零息債券 (zero-coupon bond)，其以折價的方式出售— — 即
目前以低於面值的價格出售，到期日時的收入等於面值，兩者的差額即為利息收
入。
7 與到期殖利率相對應的觀念為持有期間 (holding period) 報酬率— — 即購買債券，
在到期日之前將其出售，這段持有期間的報酬率。