Page 183 - 國際金融市場實務

第 7 章〡貨幣與債券市場 173

*
R 為此一債券的殖利率。
由 (5) 式可知，殖利率 (或利率) 愈高 (愈低)，債券收入的折現值

愈低 (愈高)，在債券市場達於均衡時，債券的價格也就愈低 (愈高)。
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是故，債券的價格與利率呈減函數的關係。
財務學家常以直線性逼近法 (linear approximation)，由不同期限帶
息債券的殖利率來導出一條連續曲線的利率期限結構，但因此種帶息

的殖利率隱含未來收入的債息仍將以該殖利率再投資，這顯然與實際
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有所不符，因此財務學家乃運用統計方法，導出了零息殖利率曲線。
我們往後分析所使用的殖利率曲線，正是此種零息殖利率曲線，通常
它又簡稱為收益率曲線，而收益率即為零息殖利率的簡稱。在換利和

利率選擇權的取價與評價上，均需運用到收益率曲線。

PV, P
PV

PV=P

R
O R*

圖7-1: 殖利率的決定

8 當市場達於均衡時，零息、折價債券的價格 (P) 等於到期面值 (F) 的折現值，即
n
P=F / (1+R) ，n 為債券期限，R 為殖利率 (或利率)。因此，零息債券的價格與利率
呈減函數的關係。
9 利用直線性逼近法導引利率期限結構，請參閱 McCulloch (1971)。