Page 165 - 國際金融市場實務

第 6 章〡匯率選擇權市場: 進階操作策略 155

此種選擇權的履約匯率可以是選擇權存續期間的每日、每週、或每月
份的某一時點即期匯率的平均值 (例如，每工作日東京時間下午 3

點，或每週三倫敦時間早上 10 點等)，執行與否，端視平均的履約匯
率與到期日的即期匯率而定的。以上兩種型式的選擇權又稱為亞式選

擇權 (Asian option)，最常用到的是一些多國籍企業。
一般而言，跨國企業的總公司在評定其分公司財務經理的匯率風

險管理績效時，是以應付帳款期間的平均匯率為成本，若支付的匯率
成本比平均匯率低 (便宜)，則績效良好。操作的策略有兩種，一種是

當匯率到達一個相對便宜點，即可買入一個履約匯率為平均即期匯率
的買權。此種策略的風險在於，若即期匯率一直下降 (便宜) 下去，則

將白白損失權利金。但是，只要後來在即期市場支付的便宜匯率成本
加上已經付出之權利金所折算而成的匯率成本比平均匯率低 (便宜)，

就可以滿足總公司的績效要求。另一種是一開始即買入平均履約匯率
買權，但是此種操作，將使成本 (平均履約匯率加上權利金) 比以每日

匯率分批買入目標通貨高一些，額外的成本即為付出之權利金。平均
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匯率選擇權由於匯率波動性較一般選擇權低，故權利金也較低。

二、雙變數選擇權

雙變數選擇權 (bivariate options) 是用於同時避開兩個市場的風

險。例如，日本的投資者投資美國股市，面臨道瓊工業指數下降的風
險及美元對日圓貶值的風險。因為投資所得將來要換回日圓，所以道

瓊工業指數與日圓 / 美元匯率即是決定投資風險的兩個變數。在這種

4 因為平均即期匯率選擇權是以平均即期匯率與某一履約匯率相比較得出損益，而
平均履約匯率選擇權則是以平均即期匯率為履約匯率與未來的即期匯率相比較得
出損益，兩種選擇權皆有一變數是平均值，所以匯率波動性較小。