Page 151 - 國際金融市場實務

第 6 章〡匯率選擇權市場: 進階操作策略 141

（一）購買蝶式部位

購買蝶式部位是由買入一個價內選擇權與一個價外選擇權，及賣

出兩個價平選擇權所構成。這種部位可以是皆由買權的構成，也可以
是皆由賣權所構成，但 4 個選擇權的到期日要一致。這些選擇權的履

約匯率之間有以下的數學式關係:
E  E  2 E 2 (1)
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上式中， E 為價內買權 (或是價外賣權) 的履約匯率， E 為價外買
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權 (或是價內賣權) 的履約匯率， E 為價平買權 (或是價平賣權) 的履
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約匯率。不論是由 4 個買權，或 4 個賣權構成的蝶式部位，只要它們
的履約匯率符合 (1) 式關係，且 4 個買權與 4 個賣權的履約匯率皆相

對等— — 即買權的 E 、 E 、及 E 分別相同於賣權的 E 、 E 、及 E ，
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則所產生的損益將相同。茲以實例說明如下。
設在 3 月 21 日，6 月份歐元期貨匯率為 1.1700，買權之履約匯率
分別為 1.1600、1.1700、及 1.1800 的權利金，分別為每歐元 0.0150 美
元、0.0101 美元、及 0.0060 美元。投資者預期匯率穩定不動，購買一
個蝶式部位，現金流量為每歐元付出 0.0008 美元，計算如下：

買入 1 個履約匯率 1.1600 的價內買權，支出權利金 －0.0150
賣出 2 個履約匯率 1.1700 的價平買權，收入權利金 (0.0101×2) ＋0.0202
買入 1 個履約匯率 1.1800 的價外買權，支出權利金 －0.0060
淨現金流量 －0.0008 (美元)

上 表 的 履 約 匯 率 符 合 (1) 式 的 關 係 ， 即 1.1600+1.1800＝2×
1.1700。考慮利息成本後 (以 90 天計)，每歐元最大損失為 0.0008 美元

＝0.0008×(1+3.5%×90 / 360)。兩個損益平衡點的歐元期貨匯率分別
為 1.1608＝1.1600+0.0008 及 1.1792＝1.1800－0.0008。因此，選擇權