Page 137 - 國際金融市場實務

第 5 章〡通貨選擇權市場: 基本操作策略 127

買價外賣權所支付的權利金，＋Put(E 2) 為出售價內賣權所收入的權利
金。

操作者可以自由選擇以買權或賣權，來搭配形成多頭價差部位。
雖然兩種操作可能的損失皆有限，但唯有在預測正確下，才有獲利的

機會。以下我們舉兩個例子來說明這兩種多頭價差部位。

例 1: 先付款的多頭價差部位

設在 3 月 21 日，即期的美元 / 歐元匯率報價為 1.1745 / 1.1750，6

月份歐元期貨買權，履約匯率 1.1650 的權利金為每歐元 0.0172 美元，

履約匯率 1.1850 的權利金為每歐元 0.0082 美元，90 天期的美元年利
率為 2.5%。以買權搭配而成的多頭價差部位為: 以 1.1650 的履約匯率

購買一價內買權 (1.1650＜1.1750)，付出每歐元 0.0172 美元權利金；
以 1.1850 的履約匯率出售一價外買權 (1.1850>1.1750)，收入每歐元

0.0082 美元的權利金。如此，每歐元淨現金流出 0.0090 美元 (因此是
先付款了)，若考慮利息成本，則此部位之每歐元最大損失 0.0091 美

元=0.0090× (1+2.5%×90/360)。這種損失發生在歐元未升值，到期日之
即期匯率仍在 1.1650 以下 (這樣購入及出售的買權均不會被執行)。

若歐元升值到達匯率 1.1850 及以上，則此部位每歐元最大利潤
0.0109 美元＝1.1850－ (1.1650+0.0091)。因為執行了匯率 1.1650 的買

權，同時被執行匯率 1.1850 的買權。此部位的損益平衡點匯率為
1.1741＝1.1650+0.0091，亦即執行了匯率 1.1650 之買權的獲利，必須

能補償事先支付的淨現金流量 0.0091 美元。因此，到期日匯率需高於
1.1741，才有利潤，而最大利潤為每歐元 0.0109 美元 (＝1.1850－

1.1741)。若匯率低於 1.1741，則有損失，而最大損失為每歐元 0.0091
美元。以上多頭價差的損益情形如圖 5-10。