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130 國際金融市場實務

種操作策略。

例 3: 先收款的空頭價差策略

設在 3 月 21 日，即期的美元 / 歐元匯率報價為 1.1745 / 1.1750，6

月份歐元期貨買權，履約匯率 1.1650 的權利金為每歐元 0.0179 美元，

履約匯率 1.1850 的權利金為每歐元 0.0082 美元，90 天期的美元年利
率為 2.5%。出售履約匯率 1.1650 的歐元價內買權 (1.1650<1.1750)，

購買履約匯率 1.1850 的歐元價外買權 (1.1850>1.1750)，搭配而成的空
頭價差，每歐元產生淨現金流入 0.0097 美元＝0.0179－0.0082，考慮

利息後的最大利潤為每歐元 0.0098 美 元 ［ ＝ 0.0097×(1＋2.5%×
90/360)］。到期日之即期匯率若低於 1.1650，則兩個選擇權皆到期未

執行，每歐元有最大利潤 0.0098；若高於 1.1850，則兩個選擇權皆到
期執行，所產生的每歐元最大損失為-0.0102 美元＝(1.1650－1.1850)+

0.0098。此部位的損益平衡點匯率為 1.1748＝1.1650+0.0098，亦即被
執行的 1.1650 歐元買權之損失，正好等於一開始收入之每歐元淨現金

流 入 0.0098 美 元 。 亦 即 ， 到 期 日 匯 率 高 於 1.1748 有 損 失 ， 低 於
1.1748 有利潤。此例的損益情形如圖 5-12。

圖5-12: 買權之空頭價差部位的損益