Page 108 - 國際金融市場實務

98 國際金融市場實務

（二）出售此種通貨的賣權

預測某種通貨升值，出售此種通貨的賣權 (即有義務買入此種通

貨)，乃因當此通貨升值時，賣權的持有者 (購買者) 不會要求執行，
因此可以有機會賺取權利金。在這種情況下，時間價值因為時間經過

而消逝，內在價值因為該通貨升值，賣權被執行的機會小而下降，故
可在中途以較便宜的價格買回已出售的賣權而平倉獲利。

◆出售賣權並稍後買回平倉

若時間價值的下降大過於內在價值可能的上升，出售賣權者可以
買回平倉獲利。此操作在時點t 的損益如下:

P  P  ( I  V ) ( I  V )
t
0
t
0
t
0
 (I 0  ) (I t  V 0 V t
)
)
[(E  S 0 ) (E  S t )] (V 0 V t
 (S t  S 0 )  (V 0 V t ) (6)
上式中，P 0 為初始點出售賣權所收入之權利金，其等於 I 0＋V 0；
P t 為時點 t 買回賣權所支付之權利金，其等於 I t＋V t；V 0＋V t 為正值
(因為時間價值消逝，V t<V 0)；I 0－I t 可為正值或負值，要看在初始點

(時點 0) 與時點 t 的即期價格而定，若時點 t 的即期價格大於初始點的
即期價格，則為正值，反之，為負值。因此，只要 (I 0－I t) 為正值，或
其為負值但絕對值小於 (V 0－V t) ──即時間價值的變化大於內在價值

的變化，則可以獲利。

◆出售賣權並等到被執行或期滿

若賣權未被執行 (通常是即期價格高於履約價格)，則出售者獲利