Page 51 - 台灣股市何種選股模型行得通？

第 1 章 導論－為何需要選股模型？ 41

結果顯示：單因子模型的超越大盤報酬率最高約 6%，多因子
模型最高約 10%。和詹姆斯的單因子、多因子模的 4.5%與 11%相
較，差異不大，算是英雄所見略同。

投資分析師邱小平發表了一篇研究報告「基於財務、估值與動
量指標的量化選股策略─Tortoriello 量化選股策略在中國股市中的

實現」，算是 Quantitative Strategies for Achieving Alpha 這本書
的中國版。他回測了 2004 年至 2011 年全部 A 股上市公司，結論
是：

1. 單因子模型：最好的單因子都是估值因子 (即本書的價值因子)

與盈利因子 (即本 書 的成長因子)，其他單因子的效果都不
佳。
2. 雙因 子 模 型 ： 結 合 一 個 估 值 因 子 與 一 個 盈 利 因 子 的 雙 因 子 模

型，無論是報酬或風險都優於單因子模型。
3. 三因 子 模 型 ： 最好的三因子模型無論是報酬或風險都優於最

好的雙因子模型，三個因子中都至少含一個估值因子與一個
盈利因子。

投資專家葛林布雷在其名著「打敗大盤的獲利公式」也提出了
一個簡單但有效的投資法－結合一個價值因子 (收益回報率) 與一
個成長因子 (資本報酬率) 的雙因子模型：

經營利潤
收益回報率 = (3)
企業價值 (Enterpris e Value)

經營利潤
資本報酬率 = (4)
淨營運資本(net worki ng capital) + 淨固定資產