Page 53 - 台灣股市何種選股模型行得通？
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第 1 章 導論－為何需要選股模型？ 43
股模型都被證明具有長期穩健性，因此這並非使投資人無法達成回
測所能達到的報酬率的致命障礙。
4. 操作時的流動性限制
對於機構和其他大型投資者，股票交易時的價格衝擊，即所謂
的滑 價 (slippage），往往是交易成本的最大組成部分。滑價的定
義就是「買賣的價格跟你預期掛單的價位不同，只要實際成交的價
位跟你第一次想掛單的價位不同都叫做滑價」。 通常發生在市場
情緒激昂或者交易量小的股票身上。我們回測時的交易價格使用交
易 日 當日收盤價，然而在現實的世界中，如果買賣 的 股 票 交 易 量
小，投資人分配在該股的資金卻很巨大時，買入、賣出股票的成交
價可能分別高於、低於資料庫中儲存的當日收盤價，因而無法達成
回測所能達到的報酬率。因為大型股較少發生滑價，為了評估滑價
的影響，本書的所有回測過程除了對「全部股」回測外，也對「大
型 股 」 再 回 測 一 次 。 大 型 股 是 指 每 季 市 值 最 大 前 20%為投資範圍
的樣本集合，這些股票的市值都在 100 億元以上。選股模型在大
型股樣本上得到的報酬率是一個保守的估計值，通常低於全部股甚
多。不過本書的回測實證顯示，有許多選股模型在大型股樣本上的
報酬率仍可高達 15%以上。
5. 投資人無法遵守投資紀律
即使最好的選股模型都只有大約 2/3 的月份能擊敗大盤，也就
是投資一年，平均會有 4 個月輸給大盤；即使最好的選股模型都只
有大約 2/3 的股票能擊敗大盤，也就是選出 20 股，平均會有 6 至
7 股輸給大盤。如果一位投資人只投資很短的時間，投資組合中只
含很少的股票，那麼選股模型不能幫他/她打敗大盤並沒有甚麼好
驚訝的。為了克服這些不確定性，投資人有兩條紀律要遵守 (1) 長
