Page 52 - 台灣股市何種選股模型行得通？

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這兩個因子都是越高越好。他的多因子模型是採評分法，即上
述兩個因子都按照高低排序，並把兩個排序的結果相加得到一家公
司總的排名。排名越靠前的公司，越具有投資潛力。

1-14 選股模型的限制：為何不是每人都能達成回測的
報酬率？

國 外 與 本 書 的 回 測 結 果 都 顯 示 ， 許 多 選 股 模 型 都 可 以 達 到
15%，甚至 20%以上的年化報酬率。既然選股模型回測效果顯

著，卻不見得每一位投資人都能達成回測所能達到的報酬率？幾個
可能的原因如下：

1. 交易成本的侵蝕

選股模型的回測實證告訴我們，交易週期越短，報酬率越高，
但扣掉交易成本後，太短的交易週期報酬率反而降低。不過因為本
書的回測都有考慮交易成本，因此交易成本不是使投資人無法達成

回測所能達到的報酬率的原因。

2. 市場對放空操作的限制

在十等分法下，選股模型可以產生最佳投組 (由最好的 10%股

票組成) 進行作多操作，也可以產生最差投組 (由最差的 10%股票
組成) 進行放空操作。但多數市場對放空操作都有些限制，使得放
空操作很困難。因此本書的回測都採用作多操作。事實上，放空操

作的獲利潛力遠低於作多操作。所以放空操作的限制也不是使投資
人無法達成回測所能達到的報酬率的原因。

3. 選股模型績效的時間穩健性

過去有效的選股模型，未來未必有效。但本書的許多高報酬選