Page 248 - 解讀金融業務完全手冊－證券與保險篇

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CAPM) 就是在這樣的假設下所發展出來的模式。CAPM 是由美國學者
夏普 (Sharpe)、崔納 (Treynor) 與莫森 (Mossin) 等人在 1960 年代所發

展出來的重要模式，認為在一個已充分分散非系統風險的投資組合
中，個別資產的預期報酬率主要由無風險資產的報酬率及系統風險溢

酬所組成，如公式 8-11 所示：

E (R i )  R   i  [E (R m ) R f ] (8-11)
f

公式 8-11 之 E(R i) 為個別資產的預期報酬率；R f 為無風險資產的

報酬率或為無風險名目利率 (＝無風險實質利率＋通貨膨脹風險溢
酬)；β i 係數為個別資產的系統風險；E(R m) 為市場投資組合的預期報

酬率，實 務上通常 以大盤指 數來代替 市場投資 組合；
 i  [E (R m ) R f ]則為個別資產的系統風險溢酬。

例如有一股票的β係數為 1.5，無風險資產的報酬率為 2%，市場
投資組合的預期報酬率為 5%，則該股票的預期報酬率為 6.5%[＝2%

＋1.5×(5%－2%)]。在此例中，市場投資組合的風險溢酬為 3%(＝5%
－2%)，此為市場平均的風險溢酬水準；而該股票的β係數為 1.5，代

表其受系統風險影響的程度為市場平均的 1.5 倍，因此其系統風險溢
酬為 4.5%[=1.5×(5%－2%)]，也等於市場平均風險溢酬的 1.5 倍。由

此可知，在相同條件下，個別資產的β係數愈高，其系統風險溢酬愈
高，連帶也會使其預期報酬率愈高。

若以橫軸為β i 係數、縱軸為個別資產預期報酬率 E(R i)，可將
CAPM 的公式描繪成一條截距為 R f、斜率為[E(R m)－R f]的直線，稱為

證券市場線 (Security Market Line , SML)，如圖 8-5 所示。