Page 70 - 期貨與選擇權操作實務與技巧

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利率曲線是將相同信用評等的債券，以到期期間為橫軸，殖利

率為縱軸，將各種不同的債券到期期間與殖利率關係描繪成
線，到期期間愈長而殖利率愈高，則所描繪的正斜率狀態稱為

正向殖利率曲線 (Normal Yield Curve)；到期期間愈長而殖利
率維持不變，則所描繪的水平狀態稱為水平殖利率曲線 (Flat

Yield Curve)；到期期間愈長而殖利率愈低，則所描繪的負斜
率狀態稱為反向殖利率曲線 (Inverted Yield Curve)。

根據流動性偏好假說 (The Liquidity Preference Hypothesis)，
不同到期期間的債券之間存在著替代性，但是因為投資者對不
同到期期間的債券具有不同的偏好，故其無法完全相互替代

的，特別是較遠期的殖利率除包括未來的影響外，還有流動性
補償的風險因素。因此，一般殖利率曲線是處在正斜率的正向

殖利率曲線狀態。
交易者在進行 NOB 價差交易策略時，會同時買賣 T-Bond

與 T-Note，當其預期未來景氣好轉或利率將上揚時，此時 T-
Bond 下跌幅度可能大於 T-Note，投資人則可賣出 T-Bond 期貨

同時買進 T-Note 期貨，此為買進 NOB；反之，當預期未來景
氣蕭條或利率將走跌時，此時 T-Bond 上漲幅度可能大於 T-

Note，投資人則可買進 T-Bond 期貨同時賣出 T-Note 期貨，此
為賣出 NOB。

除了簡單的兩兩組合價差之外，更有發展成多元的混合型
價差交易策略，茲舉例如下：