Page 162 - 期貨與選擇權操作實務與技巧

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（六）賣出兀鷹價差策略

賣出兀鷹價差 (Short Condor Spread) 策略是當投資人預期
選擇權標的資產未來將會有較大幅度的上漲或下跌所採取的價

差交易策略，投資人運用此交易策略的獲利有限，同時也僅承
擔有限的風險。賣出兀鷹價差策略與賣出蝶狀價差交易策略的

組合方法相近，都是由兩個價差交易的組合，包含一組較低履
約價格組合的空頭價差假設為 Bear (K1, K2)與一組較高履約價

格組合的多頭價差假設為 Bull (K1, K2)。其中，多頭價差組合
中履約價格的距離，與空頭價差組合中履約價格的距離相同，

但低履約價格組合空頭價差中的較高履約價格小於高履約價格
組合多頭價差中的較低履約價格，或可表示為 Bear (K2)＜Bull
(K1)。

因此，無論使用買權或賣權組合，賣出兀鷹價差策略時使
用四個不同履約價格的選擇權，即分別賣出一個最低履約價格

(K1) 的選擇權與賣出一個最高履約價格 (K4) 的選擇權，同
時買進一個中低履約價格 (K2) 選擇權與買進一個中高履約價

格 (K3) 選擇權。賣出兀鷹價差策略可以完全以買權或賣權組
成，若以相同標的資產與到期日的買權組合，賣出兀鷹價差策

略的最大利潤約當空頭價差組合最大利潤扣除多頭價差組合最
大損失；最大損失約當空頭價差組合的最大損失加上多頭價差

組合的最大損失；損益兩平點則是多頭價差組合的損益兩平點
加上空頭價差組合的最大損失，或空頭價差組合的損益兩平點

扣除多頭價差組合的最大損失。