Page 158 - 期貨與選擇權操作實務與技巧

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（四）賣出蝶狀價差策略

賣出蝶狀價差 (Short Butterfly Spread) 策略是當投資人預
期選擇權標的資產未來會有較大幅度上漲或下跌所採取的價差

交易策略，且其獲利有限，投資人運用此交易策略亦僅會承擔
有限的風險，係屬較為保守的交易策略。賣出蝶狀價差交易策

略約當兩個價差交易的組合，包含一組較低履約價格組合的空
頭價差假設為 Bear (K1, K2)與一組較高履約價格組合的多頭價

差假設為 Bull (K1, K2)，其中，多頭價差組合中履約價格的距
離與空頭價差組合中履約價格的距離相同，且低履約價格組合

的空頭價差中較高履約價格的選擇權契約，與高履約價格組合
的多頭價差中較低履約價格的選擇權契約之履約價格相同，或
可表示為 Bear (K2)＝Bull (K1)。

因此，無論使用買權或賣權組合，賣出蝶狀價差策略會使
用三個不同履約價格的選擇權，即分別賣出一個最低履約價格

(K1) 的選擇權與賣出一個最高履約價格 (K3) 的選擇權，同
時買進兩個接近當時標的資產價格中間履約價格 (K2) 的選擇

權。賣出蝶狀價差策略可以完全以買權或賣權組成，若以相同
標的資產與到期日的買權組合，賣出蝶狀價差策略的最大利潤

約當空頭價差組合最大利潤扣除多頭價差組合最大損失；最大
損失約當空頭價差組合的最大損失加上多頭價差組合的最大損

失；損益兩平點則是多頭價差組合的損益兩平點加上空頭價差
組合的最大損失，或空頭價差組合的損益兩平點扣除多頭價差

組合的最大損失。