Page 76 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

2. 1999 年進一 步詳細 描 述 5 種「顯著不利」情況

利 息 支付金額 減少 （ Reduction in Interest Payment Amounts ）
本金支付金額 減少 （ Reduction in Principal Payment Amounts ）

本金或利 息 支付 展延 （ Deferral of Interest or Principal Payments ）
債 務 受償 順 序改變 ，使得 高順位系 列改變 成 次順位系 列 （ Change in an

Obligation’s Priority, Causi
ng it to be Subordinated
本金或利 息償還 幣 別或內 容改變 （ Change in the Curre ） ncy or Composition
of any Payment of Interest or Principal ）

另 外， 讀 者需 瞭解 ， Bankruptcy 與 Failure to Pay 這 兩 個信用事件，會 觸

（
發
時
類
此
事件並不見得會 Trigger ）市場上所有 觸 發 市場上所有 連接同 樣 標的 CDS 物 的合約。 合約。 但 屬 Restructuring Protection Buyer 的信用 與
此
Protection Seller 可 以依 照 自身利 益決 定是 否 觸 發此 CDS 契約；換 句話 說： 連
接同 一個標的 物 的 CDS 契約 可能 會有不 同 的結果。以下 詳 述之：
觸 發
Protection Buyer
由
(1)

發
選擇
事件 Protection Buyer 生時 很 自 然地 會 的目的 觸 係 為標的 信用事件； 物尋求 信用保 Protection Buyer 護 ， 當 Restructuring 覺 得
但若
發此
未 來標的 物可能 會 發 生 Bankruptcy 與 Failure to Pay 的「 硬 式 債 務 重 整
（

也可能選擇 Hard Restructuring 不 觸 發 。 ）」時， Protection Buyer 可 獲 得 更 多的 賠 付， 此 時
一旦 Protection Buyer 選擇 觸 發此 Restructuring 信用事件， 則可 於

30 年以內的 債券當 中 選 一個最 便 宜 的 債券 交付 Protection Seller ， 此即 為
Cheapest Deliver Option 。

(2) 由 Protection Seller 觸 發

同 樣 地 ，我 們 可 從 另 一個 角 度瞭解 Protection Seller 可能 的 想 法。
Protection Seller 是信用保 護 的 賣 方， 當 Restructuring 事件 發 生時，會 選

擇 不 觸 發此 信用事件； 但 Protection Seller 也可能選擇 觸 發 ， 當 Protection

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