Page 44 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

則是 連 結 CDS Index 。最 常 見的 CDS Index ： 50% CDX IG 與 50% iTraxx
Europe 。兩者 分 別包 含 125 家 北 美 和 歐 洲 具 投 資等 級 、 高 流動性公司之信用 違 約

交換，每個公司 占 了 Index 的 0.8% 。兩種指 數 分 別有 五 年和 十 年期，每年 3 月
和 9 月 20 日發行新的 CDS Index （稱為 Series ），此新發行的指 數 剔 除評等和

流動性
金
分
，
CPDO 下 降 的公司，因之其 部 分 金 額曝 連 結標的為「 CDS Index 當 期 概念 部 （ On the Run 額 以 投入 ）」。
無風險資產，在
初始時
險於
Rolling Dates （ 3 月 20 日， 9 月 20 日）， 買 入 舊 的 CDS Index （ Off the Run ），
沖 銷 掉 原 本 部位 ； 賣 出新的 CDS Index （ On the Run ），可使 違 約風險 控 制 在 六
個 月 內 ，且 維 持 高 流動性（ 舊 指 數 流動性 下 降 很 快 ）。
（二）連結標的物不同

合成 式 CDO 透 過 CDS 所 連 結的標的 物 或 為特定債務 或 為公司名 字 ； CPDO

則是 連 結 CDS Index 。最 常 見的 CDS Index 為： 50% CDX IG 與 50% iTraxx
Europe 。兩者 分 別包 含 125 家 北 美 和 歐 洲 具 投 資等 級 、 高 流動性公司之信用 違 約

交換，每個公司
數
，此新發行的指
和 9 月 20 日發行新的 占 了 Index CDS Index 的 0.8% （稱為 。兩種指 Series) 數 分 別有 五 年和 十 年期，每年 剔 除評等和流 3 月
動性 下 降 的公司，因之其 連 結標的為「 當 期 概念 （ On the Run ）」。
CPDO 初始時 部 分 金 額曝 險於 CDS Index ， 部 分 金 額 以 投入 無風險資產，在
Rolling Dates （ 3 月 20 日， 9 月 20 日）， 買 入 舊 的 CDS Index （ Off the Run ），

沖 銷 掉 原 本 部位 ； 賣 出新的 CDS Index （ On the Run ），可使 違 約風險 控 制 在 六
個 月 內 ，且 維 持 高 流動性（ 舊 指 數 流動性 下 降 得 很 快 ）。

（三）投資風險不同

合成 式 CDO 承擔標的 物 的 違 約風險，且以持有到期為 目 的；然而 CPDO 不

僅
也
承擔標的
的
起
CPDO
的風險。由於 承擔標的 物 的 違 約風險， 每日皆有市場交易價格，故 物 因信用品質 變 動而 導致 隨著 的市場價格 Spread 波 動
CDS Index
伏 ，其每日 淨 資產價值（ NAV ； Net Asset Value ） 會 起起 伏伏 。
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