Page 43 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

三、 CPDO 的設計

與 CPPI 追 漲 殺跌 的 概念 不 同 ，固定 比例 債務證券（ CPDO ； Constant
Proportion Debt Obligation ）商品則是 追 跌殺 漲 的 投 資 哲 學 。 荷 蘭 銀行於 2006 年

發行 全球 首 個 CPDO ，其後 摩 根 大 通 、瑞銀、匯 豐 、 貝 爾 斯登 及 巴克 萊 等 著 名金
融機構 也積 極投入 ， 曾經 風 光 一時，因為它 們 當 時獲得了評等機構 頂 級 的評 級

（ AAA/Aaa ）， 報 酬 又可 達 LIBOR ＋ 100 ～ 200bp ，是市場上 很 夯 的產品。
但金融市場風險與 報 酬 永 遠相 應 ，不可能有又 安全報 酬 又 比 別 人高 的商品，
CPDO 再 次證 明 了 這 個 道 理。在 2007 年次 級房 貸風 暴衝擊下 ， CPDO 受到 嚴 酷

的 考 驗 ，價格 崩 跌 ， 當 時市場 只 願意 以 三 成 左右 價格購 買 S&P 及 Moody's 於 同
年
級
信用評
份

CPDO 8 月 從 此一 落 千丈 為 。 AAA 的 CPDO ，間 接 反 映 投 資 人 對此類型商品的不信任，

CPDO 架 構如圖 1-10 。由圖可 知 ， CPDO 與合成 式 CDO 架 構類 似 ， 同樣 承

擔了標的 物 的信用風險， 同樣 透 過 SPV 發行債券， 也 同樣 利用 槓桿 拉 高報 酬 ；
但 細 究 起 來， CPDO 較之合成 式 CDO 有相 當 的不 同 ：

（一）連結標的物不同

合成 式 CDO 透 過 CDS 所 連 結的標的 物 或 為特定債務 或 為公司名 字 ； CPDO

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