Page 46 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

了。 CPDO 則是 採 動 態 槓桿 （ Dynamic Leverage ），發行期間 內 會隨情況 調 高或
降 低 。

此 處 的 槓桿 概念 與信用 CPPI 相 同 ， 都 是利用 Multiple 調 整 ；不 同 的是，在
信用 CPPI 中係以 Cushion （ NAV － 停 損 水 準）為 基礎 ， Cushion 愈 大（ 賺 錢 時）

潤
取利
，
表
Cushion
尚
Shortfall
）為
Shortfall
CPDO
示
保 示愈 安全 ，就 則以 加 大 曝 險 賺 （ 停 利 水 準 － NAV 愈 小表 基礎 示愈 ， 危險，就 降 低 曝 險以求 達 成
表
未
本；
目 標的金 額 ， 當 Shortfall 縮小 （ 賺 錢 時）， Multiple 愈 小降 低 信用 曝 險；
Shortfall 擴 大， Multiple 愈 大就 愈 積 極擴 大信用 曝 險， 追 求收益以 彌 補 缺 口 ，此
概念 以圖 1-11 顯 示 。

CPDO 利用由每期的 Shortfall 計算 最 適 槓桿倍 數 來 調 整 投 資 組 合 部位規模 。
槓桿倍 數 是 CPDO 的關 鍵 ，它代 表 了承受風險的程 度 ，要如何 設 定 呢？ 簡言
之， Leverage 的 目 標係為了 達 到 Target NAV ，因此，它就與 Shortfall 的大 小 相

關。 亦即 ：

綜 言之， 影響 Leverage 的因 素 如 下 ：

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