Page 47 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

CPDO 未來要支 付 給投 資 人 的本金和利 息 之現值（ Target NAV ）。
CPDO 目前 的 Net Asset alue V （ V ）。
NA
CPDO 距 到期日的大 小 。
估計 剩餘 期間 投 資獲利之現值（ Present Value of Asset ）。

要言之， CPDO 會 在兩種 情況下 停 止 投 資： 已經 賺 夠了和 虧 損 太 多。 第 一種

目前投
資於無風險資產
稱為
，將
為
獲得收益可 Cash-In Eevent 保 證未來支 ， 即 付 Shortfall 給投 資 人 利 0 息 和到期償還本金，此後 資 組 合 NAV 投 CPDO 沒 有 暴 露
任何風險。 第 二 種稱為 Cash-Out Event ， 投 資 組 合 NAV 產生 極 大損失， 跌 到約
下限 ，契約 提前 出場， 投 資 人 領到 剩餘 的本金，但 下限 多在 面額 的一成 左右 ，
定
本金所 剩 無幾。 若 上述 二 種 情況 沒 有發生，則 表 示 情況 介 於兩者間， 既沒 有 跌 到

下限 ，到期時 也 無法完 全 拿回 本金。

四、 CPDO VS 信用 CPPI

5
由上 分 析 ， CPDO 與信用 CPPI 比 較如 下 ：

（一）相同處

同
1.
構，由特
相
及無風險資產 之法 律 架 組 合。 殊 目 的機構發行債券，取得資金以 運 用於信用風險
2. 均 運 用動 態調 整 槓桿策 略 創造 信用風險 部位 。

3. 債券價格均主要取決於市場 Credit Spread 的 升降 。

4. 都 設 有 停 損點， 只 是信用 CPPI 通 常 為本金之 70% 至 80% ；而 CPDO 計 之
停 損點 很 低 ，約為債券本金之 10% 或 20% 。

（二）相異處

恰
1. 槓桿 乘數減少 比 率與 ， NAV 之關係 減少 時，風險 為相 反 乘數 提高 ；在信用 架 構中， CPPI 當 NAV 構中， 增 加 當 NAV
時，風
NAV
。在
CPDO
架
險
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