Page 51 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

Source ： Bloomberg

（二）第二代 CPDO

ABN AMRO 鑒 於 第 一代 CPDO 受到次貸風 暴 的 影響 ，市場 波 動 加 大 造 成損

失，有 快 速 Cash Out 的 隱憂 ，於是 加 以 修 正 。 重 點係將 原 單一的最大 槓桿倍 數
調 整 為在不 同 時點 設 定不 同 的最大 槓桿倍 數 （ Variable Maximum Leverage ），如

同 階 梯 一 樣 一 步 一 步 走 高 ，而 非 一 步登 上最大 槓桿倍 數 ，故稱之為 Step-Up
CPDO 。此一 修 正 在防止市場產生 系統 性風險時，一 昧 追 加 到最大 賭 注 ，以 致 很
容 易損失 殆盡 。

雖然有此 修 正 ，但由於 第 二 代 CPDO 的 操 作 邏輯 與 第 一代 CPDO 相 同 ，在
市場 劇 烈 變 動時， 仍 舊 很 容 易 碰 到 停 損出場， 投 資 人 依 然損失 慘 重 。以 ANB
6
AMRO 於 2007 年 6 月 發行之「 SURF Step-Up 」 為 例 ，發行 人 為 CHESS ， 10 年
各
半
一
EUR
後到期，
iTraxx Europe
1-6
150bp ，最大 連 結標的 仍 是 Spread 的大 小 而定， 與 CDX IG 從 9 倍 到 15 占 倍 不等（ ， 票息 表 為 ）。 ＋
槓桿倍
視
數
43