Page 56 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

2008 年 10 月 13 日， Bloomberg 新 聞 指出：
“The CPDOs, funds that use credit-d efault swaps to bet on company

e of “spread widening and increasing
creditworthiness, were downgraded becaus
volatility”in the credit derivatives market , the New York-based ratings company said

today. The CPDOs’net asset valu e fell below 10 percent of investors’original capital,
a trigger that forced th em to unwind. S&P said”
2008 年 10 月 17 日 更 有 分 析師 以 揶揄 的 口 氣 評論：

“ABN’s SURF CPDO bonds died painfull y in their sleep earlier this week.
Although noteholders officially have 10 ce nts on the dollar at cash-out, after unwind

fees, the patient will be better left for dead.”

（三）第三代保本型 CPDO

投 資 人 在次貸風 暴 後有如 驚 弓 之 鳥 ，對 保 本商品較為 青睞 ，於是 再 修 正 為 保
本 CPDO （ CPDO PP ； Principal Protected ），其 原 理類 似 保 本型結構債，將 投 資

價金
可
息
亦
無利 部 分 購 買 零 息 債券，其 需 待 至到期時 餘部 分 則參與 能償還。 CDX Index ， 輸 完了就不 玩 了，但此後
拿
才
，本金
CPDO PP 亦設 有 停 利（ Cash In ）機 制 ，與 原 來的 CPDO 一 樣 ， Cash-In
Level 設 在「 NAV ＝ 未來的本金與所有 各 期利 息 總 合的現值」， 當 賺 到了 足 夠的
利 潤 可以支 付 到期的本金與未來 各 期的利 息 後，就將所有資金 轉 為無風險資產，
因此 CPDO PP 的最大 報 酬 為 票息 ，但因 兼 顧 保 本， 當 然此 票息比 第 一、 二 代的
CPDO 為 低 。
綜 合以上 敘 述， CPDO PP 係 介 於 CPDO 與信用 CPPI 之間，與 保 本型結構

債相較，流動性較 高 。 Original CPDO 、 Step-Up CPDO 、 CPDO PP 、 CPPI 與
CDO 之間的 比 較如 表 1-7 ，讀者可 細細 體會 。

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