Page 61 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

這 需要 從 幾個不 同 的 層 次來 討 論：
首先 ， CDS 是 隨 時 都 在市場上交易的， CDS 如 同 Stock 價格 很 容 易受 各 種

短 期因 素 的 影響 ，由於 CDS 交易損益 必須 定期作市價評 估 （ MtM ； Mark to
Market ），因之 短 期 內若 有 題 材炒 作 往往 造 成 Sovereign CDS 波 動，使得 保護 買

或保護賣
方
Sovereign CDS
其次， 方 可 從 短 期 波 動中獲 受到該 致 利益。 CDS 流動性的 影響 ，流動性除了有多 少 參與
也
者參與交易的因 素 外， 亦 取決於市場上 當 時對風險 好 惡 的 氣氛 ，如 果 市場 氣氛 屬
於風險 規 避 （ Risk Aversion ），則流動性 降 低 ， Sovereign CDS 就 會 大 幅 上 升 。
再 者， Sovereign CDS 的交易動機 往往 大於 避 險動機，因此並不一定能代 表

該 國 的 倒 帳 機率， 這 對 先 進國家 特別 明 顯 。譬如， 當美 、 英 等 國真正 倒 帳 時，可
能 意 謂 著 市場 正 面 臨 非常 大的危機， 那 些 作為交易對手的金融機構可能 也 已經 倒
閉 了， CDS Protection Buyer 無法有任何 賠 償 進 帳 ， 也 就無所謂 避 險的 功 能。 這

時的交易其實是 立基 於交易 雙方 對標的 Sovereign CDS 的 走 勢 有其 看 法
（ View ）， 希 望 從 中獲利，而 非 真正 是 規 避 Sovereign Risk 的 避 險交易。

Finnancial Times
“The relevant question is wh 有幾 段 文字 評論此現 ether a nation such as the U. 象 ： S. or UK is likely to
ever suffer a Credit Event, or if instead it would inflate its way out of a problem. If

one believes that a default is unlikely, then such CDS protection is of little, if any,
value to hedge against that Credit Event.”

“99% of people buying Sovereign CDS do no t believe that the entity upon which
they are buying protection will actually default. Stop preparing for Armageddon,
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you’ll all be dead anyway.”
同 時，一個 國家擁 有的債務特性不 同 ， 也 會 影響 其 倒 帳 機率。 僅 擁 有本 國 幣
別債務的 國家 其實並不 會 發生 違 約，因為它 只 要 印鈔 票 償債就 好 了 ！ 但外幣債務

多的
化
惡
收支
可
多
，所以
不佳、財
亦即
，
段班國家
是後
部 分 國家 就 截 然不 同 ， 若 其外匯準 基 本 面 備 不 足 ，就 政 面 臨 違 約了。外幣債務多的 CDS 驟 升 國家 少 大
其
以 反 映 其 違 約機率，此 亦 與 前 面 的 敘 述相 呼 應 。
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