Page 60 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

另 外， 我們也 可 看 到， 從 2008 年 第 四 季 開始， 當 金融風 暴 最 嚴 重 ，市場信
心 盪 到 谷 底 時， 歐 元計 價的 美國 公債 5 年 CDS 的 報 價 曾 持 續 一 段 時間 高 過 康寶

濃湯 （ Campbell ）債券的 CDS 價格， 前 者 報 價最 高曾 來到 100bp （圖 1-18 ），
這 表 示 1,000 萬歐 元 的 美國 公債 避 險成本要 10 萬歐 元 ，而 當 時 康寶濃湯 的債券

只
CDS
左右
3M 公司的兩 有 20bp 倍 。 ； 另 外， 英國 公債 5 年 CDS 合約 也 曾 飆 升 到 160bp ，將 近 是
單 純 以 CDS 的價格作 解 讀， 似 乎意 味 美國政 府 倒 債風險 已高 過 康寶濃湯 公

司，而 英國 公債 違 約機率大過 3M 公司（圖 1-19 ）。 這 聽 起 來有 些 荒謬 ，與 我們
的 直 覺 或 常 識 有所不合，在 美 、 英 兩 國 的 例子 上， Sovereign CDS 似 乎 並不代 表

國家 的 倒 帳 風險 ！ 但是， 另 一 方面 ，有 些基 本 面 不佳、財 政 收支 惡 化 及外債 高 築
的 國家 ，其 Sovereign CDS 高 升 ， 卻 與市場 認 為可能 會 發生 違 約的 看 法一 致 ，此
時 Sovereign CDS 又能 顯 示 國家 的 違 約機率 ！ 那 麼 到 底 要如何 看 待 Sovereign

CDS 與 Sovereign Risk 的關係 呢？

Source ： Bloomberg

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