Page 58 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

（四）評論

平心 而論， 第 一、 二 代的 CPDO 在 操 作理論上其實不 差 ，它所 連 結的資產

，將不
Rollover
既
池
不過就是
的公司，因此實質承擔信用風險 是信用 好 且流動性佳， 同 時每 也 半 年就 重 新 年時間， 這 與 CDO 好 公司 到期日動不動 剔 除換上 好
半
就是 5 年 甚 至 10 年以上，資產 池 組 合中信用 好 、 壞 相參，且 往往 無法 更 換的特
性大不相 同 。
可 惜 的是， 碰 上了 百 年 難 見的金融 海嘯 ， CDS Spread 暴 升 的 情況 猶 如 賭 輪
盤 遊戲 ， 連 續 開了 十 次 黑 色 ，而 偏偏 我們 就 押注 紅 色 的 罕 見 情況 一般，實在有點
生不 逢 時；但以其理論的 諸 多優點，未來 重 出 江湖 應當 可以 預 見。

陸、 CDS 與主權債信風險

及
等簡稱 2008 PIGS 年金融風 ） 社 福 暴前 健 ， 部 分 歐 元 成 員 國 （如 資 葡萄牙 速 成 、 義 大利、 府 舉 希臘 已經 及 西 班 牙
增
快
續
長
保
支出持
上
斷
加
薪
、
政
，
不
債
升 ；為因 應 2008 年 下半 年 起 席 捲 全球 的金融 海嘯 ， 各國 紛採 財 政擴張政策 刺激
內 需，該等 國家 財 政更迅速 惡 化 。 2009 年年 底 ， 希臘 政 府 債務 占 GDP 比 率由
2008 年的 99.2% 攀 升 至 113.4% ， 引 發 希臘 主權債信危機。
2010 年年初， 繼希臘 之後， 鄰 近 的 南 歐 諸 國 包 括 葡萄牙 ， 義 大利及 西 班 牙
等 國 的財 政 赤 字惡 化 程 度 加 劇 ， 國際 信評公司標準普爾於 4 月 27 日 宣布 ， 希臘
主權債信評 級 降 為 BB+ ，成為「 投 機 級 」的 垃圾 債券； 葡萄牙 信評則 降 兩 級 至
A- ， 再 掉 四 級 就 會進入 垃圾 等 級 ，標準普爾並 表 示 可能 再 降 兩 國 債信評 級 。 希
臘 的 降 評是 歐 元國家 首 次 打 入 垃圾 等 級 ， 國際 間 憂 慮 如發生 骨牌效應 ，將 嚴 重 打
整
擊
再
。
（ Sovereign Risk 個 歐 元 區， ）成為 甚 至有 討 論的 燃 全球經濟 風 暴 之 虞 ，一時間主權債信風險
話題
主權債信危機 導致 金融市場 恐 慌 心 理的 蔓延 ， 從這些國家 的公債 CDS 報 價
變 化 可一 窺 端 倪 （圖 1-17 ）。以 2010 年 5 月 6 日為 例 ， 當 希臘 主權債信 被 降 至
垃圾 等 級 後，擔 保 希臘 債的 5 年期 CDS 合約價格一 度 攀 高 至 940bp 的 空前高

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