Page 393 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

Equity Tranche Senior Tranche

Exposure Exposure
Long Correlation LONG SHORT

Short Correlation SHORT LONG

2. 持有 正 的 Rho CDO 投資組 合

當 市場 CDS Spread 持平的狀況下，投資銀行所持有 CDO 投資組 合 有 正

的 Rho ，一 旦 Correlation 往 下，投資銀行將 承 擔 MtM 的損失，此 時 可採「做
空 Correlation 」： 亦 即 Short Equity Tranche 或 Long Senior Tranche 。

3. 持有 負 的 Rho 的 CDO 投資組 合

當 市場 CDS Spread 持平的狀況下，投資銀行所持有 CDO 投資組 合 有 負

的 Rho ，一 旦 Correlation 往 上，投資銀行將 承 擔 MtM 的損失，此 時 可採「做
多 Correlation 」， 亦 即： Long Equity Tranche 或 Short Senior Tranche 。

（四）風險的取捨

CDO
露
Correlation Risk
Tranche 交易 ，但仍 員 對其 曝 CDO 在 部位 進 行 Delta Hedge 中。若交易 ，使其 員 再採取「做多 部位成為 Delta-Neutral- Correlation 」
或 「做空 Correlation 」的策略，設法降低 Correlation 對 CDO 部位 MtM 的影
響，可能 又 將再 曝 露 於 Delta Risk 中；因此 要 先規 避 哪 一個風險，需視對信用市
場的 預期 以及此兩個風險的 敏感 度 而定。

三、 Zero Cost Collar 操作策略

此策略 較適合 持有 眾 多 CDO 部位的自 營操 作者 或 Hedge Fund ， 目 的在 規 避

MtM 風險。

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