Page 388 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

從 表 7-21 可 看 出，公司 3 屬 Casino 產業 具 有 最 高的 Risk Factor ，資產 管理
人 若選擇換入公司 3 ，相對於公司 1 、公司 2 而 言 ，可換取 更 高的墊底保護。

不過 實務 上的 執 行會 較 此例 複 雜 ，資產 管理人 常採取「一個群組換一個群
組」方式，而 非只 換單一名字。因此於 置 換策略中，投資者 要 很 清楚 ，投資組 合

變成了
換來多
的影響，所增加的墊底保護
波動度 什麼 樣 子 ，於增加墊底保護同 究竟 時 ， 也要知 少 道 換入的名字對資產池相 關性 與
？
風險
（六）相關資料
更 詳 細 對於 Delta 的討 論 可參考以下 三 本著作：

Atish Kakodkar 、 Barnaby Martin 、 Stefano Galiani ， ”Correlation Trading
“Merrill Lynch 2003/11/26
Fitch Rating ， Understanding and Hedging Risks in Synthetic CDO

Tranches ， 2006/8
Nomura Fixed Income Research ， ， “The Bespoke [bispouk]”- A Guide to

Single-Tranche Synthetic CDOs
2004/11
（七）

Delta Delta Hedge 避險在資產組 無法掌握的風險 合 信用 價差 小 幅度 變 動時 產生 效果 ，但是仍然 存 在下列
風險：

1. 價差 凸 性

當 市場 CDS 發生 系統 性 、 短時間 的大 幅 上 揚 ，則 Delta 並 無法 掌握 此種變
化 ，此 稱 為 價差 凸 性 （ Spread Convexity ），與 債 券的 Convexity 概 念 相同。

2. 突 發違 約 風險

瞬 間 Default 風險如 Lehman Brothers 、 二 房 及 冰島 銀行等。 Correlation 的

改
Lehman
Loss Distribution
的高點，
導
Correlation
Brothers 變影響 倒閉 後 ，市場的 的分 配 狀況，影響 維持在 MtM 歷史 的 價 值。 譬 如 致 Loss
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