Page 389 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

Distribution 更 向 右偏 （參 見 下 述 ）。

3. 回 收 率 改 變

Lehaman Brothers 破 產前一 週 的 1 年期 CDS 只 升 高到 600bp ，似乎市場上
對其 破 產機 率並 未 看 得很壞， 或 者 認 為即使違 約 其 回 收 率也 應 不低，然而

Lehman Brothers 真 的 破 產了， 且 破 產 後 的 回 收 率只 有 18% 。 Lehman Brothers
破 產事件對 CDO MtM 實際 的損失 比預期 大很多，投資者若對 Lehaman

Brothers 進 行 Delta Hedge 極 可能產生避險不 足 的 問題 。

二、

（一）說明 Rho 操作策略

Rho 定 義 係指： 整 體 資產群組的 Correlation 改 變 1% ，對於某 特 定券組 CDO
的 改 變，公式如下：
MtM
 ChangeinMtMof Tranche 

=
Rho
 
1% ChangeinCorrelation
 
舉 例來說（ 圖 7-14 ） 當整 體 資產群組的 Correlation 上 升 1% ，對 Equity
Tranche 的 MtM 增加 2% ，對 Mezzanine Tranche 的 MtM 並 無 改 變，對 Super
Senior Tranche 的 MtM 降低了 0.25% 。

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