Page 386 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

（五） Delta VS 置換策略

在 置 換策略章 節 中有 提 及，資產池中有 些 名字因為 太 安 全了， CDS 很低，

全但無
這
安
費
更
相同評等但 樣 的名字雖然很 CDS 較 高的名字，以得到 效率 （ Non-Efficient 更 多的保 ）；資產 收入。 管理人 精 確 可 協助 將之換成 管理
的說，資產
人 是把 Delta 很低 且 CDS 也 很低的公司，換成 Delta 較 高的 區 域 （ 圖 7-13 ）的名
字，通常 Delta 高的公司其 CDS Spread 也較 高。

Source:SOCIETE GENERALE, CDO Risk & Portfolio Analysis, 2009/7

Delta 的觀 念 在 置 換策略中的 應 用十分重 要 ，以例 子 說明如下：資產 管理人
為了 要提 高某一 CDO 的墊底保護，向投資者 提 出了一個 置 換策略如下：

1. 換出一個信用評 級 AA 且 屬 Financial 產業，其 CDS 50bp 的名字。

2. 換入一個 CDS 800bp 的名字， 共 有 3 個 候 選名單， 3 家公司評等 均 為 B- ，

產業 別 則 各 自不同， 候 選名單為：

候選 評等 CDS Industry
公司 1 B- 800 Financial
公司 2 3 B- B- 800 Publishing Casino
公司
800

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