Page 391 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

其 實 這種觀 念 在 第 一章分析 FTD 時 就討 論 過， FTD 相 當 於 CDO 中的 Equity
Tranche （ 第 一個 承 擔損失的 順 位）。 簡言 之，墊底保護愈 少 的部位（愈下 面 的

部位）， 當 資產池的相 關性 愈高，對 該 Tranche 就愈有利。

Source ： Merrill Lynch ， Correlation Trading ， 2003/11/26

3. 相 關性 交易（ Correlation Trading ）

預期 市場 Correlation 將大 幅 上 升 ，可以 透 過購買 Equity Tranche 或賣 出

Senior Tranche 的策略做多 Correlation 。「做多 Correlation 」策略 具 有 正
的（ ＋ ） Rho 值。
預期 市場 Correlation 將大 幅 下降，可以 透 過 賣 出 Equity Tranche 或 買入

Senior Tranche 的策略做空 Correlation 。「做空 Correlation 」策略 具 有 負
的（ － ） Rho 值。

4. Correlation 對 Loss Distribution 的影響

高 Correlation 會 導 致損失分 配 向 右偏 ， 當 Correlation 為 100% 時 ，損失分 配
將 只 有兩種狀況：全部一起發生信用事件、全部 都 未發生信用事件（ 圖 7-17 ）。

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