Page 382 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

規 避 Super Senior 與 Equity Tranche 的避險策略 較 為 特 殊 ， 並 不 適 用單 純 的
CDO 投資者，而 適合 有 隨時 可交易的 Trading Desk ， 且 這 些 策略需 具 備 於市場

發生變 化 時 可 隨時動態調整 的能 力 （ Dynamically Rebalanced Capability ）， 或 者
需 要 有再 包 裝商 品 的能 力 （ Repackaging Capability ）。

以下將
Delta 介紹 六 個 CDO 發行者避險策略：

避險策略
Rho 操 作策略
Zero Cost Collar 策略
LSSN 策略

包 裝 賣 出策略
放 空 ABX 指數策略

一、 Delta Hedge

（一）定義 Delta

Delta 係指資產群組中的某一名字 CDS 升 高 1bp ，對 CDO Tranche MtM 的影
響， Delta 的值 介 於 0% 至 100% 之 間 ，公式定 義 如下：

 1bpwidenthatChangeinMtMof Tranche 

lta Credit =
Deof
 
1 bpswidenthatChangeinMtMof Credit
 
（二） Delta 性質
假設一個 均質 （ Homogenous ）的資產群組（ 表 7-20 ）， 共 有 50 個名字、 每

一個名字名 目 本金 均 為 10M 美元 、其 CDS 均 為 100bp 、 Recovery Rate 均 為
0.35 、 Correlation 均 為 0.25 ，以此探討 Delta 的 性質 。

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