Page 377 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

至 2007/2 為 止 ， Buy Protection CDO 將於 6 個 月 後 到 期 ， 預期 Buy
Protection 應 該拿 不到賠付，因之 百元 報 價顯示只 有 25% ，避險 效果差 。

2. Default Risk

前 3 年 可以完全 消除 Default Risk ，一 旦 過了此 期間 ， Sell Protection CDO

將完全 喪 失保護。
以 圖 7-10 為例，假設 至 2007/2 為 止 ，資產池 共 有 8 家公司發生信用事

件，但 Buy Protection CDO 即將到 期 ，因為仍未 穿透 墊底保護（尚 剩
1.1% ），投資者無法獲得任何賠付，過了 2007/8 之 後 ，投資者將完全 曝
險在 Sell Protection CDO 中。

3. 愈 接近 反向部位 CDO 到 期日 ，避險 效果 愈 差 ； 那麼 投資者為何 要 採行此策

略 呢？

主 要 為 規 避 系統 性 風險，一 旦 發生 系統 性 風險的可能 性 微 小，避險者通常
會在到 期日 前將反向部位 結 清 ，以獲取可能的資本利得， 只 留 下 Sell

Protection CDO （ 請 參考 第三 章 “ Index CDO ” 案 例）。
投資者 亦 可以於前 面三年 ，同 時 將兩個 CDO 都 Unwind 掉 ，但將 面 對兩

個 CDO MtM Risk 變 動量 不一致的風險。

369