Page 372 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼
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二、 First To Default Hedge
（一）說明
我們 曾在 第 一章說明，對 Protection Buyer 來說，利用 FTD 的成本 較 之以 每
個名字單獨去避險的 總 成本 要 便宜，前 提 是 被 選中的公司不能同 時 有 二 家以上發
生信用事件，所以 要 用 哪些 公司去做 FTD 避險需 要 有 人 為精準的 判斷 。以策略
A 為例，投資者將所選中的 10 家公司 包裹 成 FTD ， 只要被 選中的公司有一家發
生違 約 就可獲得賠 償 ，但 也僅僅 賠 償首 家發生違 約 的公司。
選中公司的信用
被
之，
目
額
的金 FTD Hedge 有所不同。 的成本 簡言 隨 著 被 選中的公司相 關性 品質 愈低、數 、數 目 、其 愈多， 間 相 關性 一 以及賠 發生信 償
且
旦
用事件所設定賠 償 的金 額 愈大，其避險成本就愈貴。
實 FTD Hedge 可與 Single Name Hedge 一起使用，投資 人 可 依 名字的危險
其
程度 ，某一個 Portofolio 實施 FTD Hedge ，而對 另 一 些 個 別 名字做 Single Name
Hedge ，以取得避險成本與避險 效果 的平 衡 。 譬 如在前 述 A 策略，可將 10 個名
字中 CDS 最 高的幾個利用 Single Name Hedge ，其 餘 則 包裹 成 FTD 型態 避險，
可有 效 降低成本。
（二）與 FTD Hedge Single Name Hedge 與 Single Name Hedge 及 Proxy Hedge 及前 節 的比較 Proxy Hedge 比較 如 表 7-14 。
的
Besopke CDO Single Name
策略 FTD Hedge
Proxy Hedge Hedge
CDS Buy Protection Buy Protection Buy Protection
對 Bespoke Portfolio 直接對選定的名 直接對選定的
方式 買入某一券組 CDO 字，購買保護 Portofolio 包裹，
的保護 購買保護
費用 便宜 貴 視情況而定
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