Page 397 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

7-22 ），以高收 益吸 收投資 人 。此類 Fund 通常 都 設有資產 管理人 ，對資產池做
積極 的 管理 ， 讓 投資 人 相信 他 們 的 專 業 足 以 適當地 規 避 CDO Equity 的違 約 風

險， 且該 基金 亦 常會 預 留 適當 現 金 供 投資者 贖 回 。

Source:Equity Fund Offer ing Circular 2005, Principle-Protected Notes 研究整理繪製 ）

（二）包裝成保本債券（

發行
人
成
期
該
約
將有可觀的資本
資 人 CDO 折 價 買入 會將兩個 CDO Equity CDO Equity ，若到 包裹 未發生違 PPN 售 予 投資 人 （ 圖 7-23 ）。投
人
係以
，投資
利得。
有 趣 的是， 我們並 不 知 道 投資銀行取得此 CDO Equity 的成本，可能 它 是用
更 低的 價格 從 別 處 取 貨 ，投資 人 以 折 價 的方式購買 Equity ，買便宜 或 買貴不得而
知 。大多數的情況， 看 起來用 折 價 金 額 購買好 像 很 划算 ，到 期時 未發生信用事件
可以「 賺 很大」，但此機 率 卻 比 中樂 透還要 低。此類 CDO 的 架構 可參考 第三 章
「 CDO 商 品 設 計－ PPN CDO 」之例， 顯 而易 見 ，對 CDO 發行者而 言 ，不但 拋 出
了風險， 還 可能 賺 到了 差價 ；但對 CDO 投資 人 而 言 ，可能就是一個 災禍 了。

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