Page 327 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

要 注意 者， 外 銀 常 稱 此 稍 高 層級的 CDO Tranche 為 Senior Tranche ， 讓 人 誤
以為 是安 全的 系列 ，其 實 此 系列只 不過 比原 購買層級 稍 高 ，屬於「 看似 危險， 但

相信不 會真 的發生危險」， 但是否真 的 會 發生違約情事有 賴 對 未來 信用市場 精準
的判斷，因此 才會 稱 為「危機入市」。

二、稍高層級 CDO 的厚度

剩下的問題 是 ：要購買多 少厚度 的 稍 高 層級 CDO Tranche ？ 以前例 而言 ，因

為相信不至於有 超 過 17 個 以 上 的公司 倒閉 ， 17 家對應的墊底保護為 15% ， 也就
是 說 AP 為 15% 。 簡言 之， AP 愈 低 利 息愈 多， 但 本金 也 愈 危險， 端 看 對信用市
場前 景 的判斷；至於往 上 要加多 少厚度 則 視 想 要得到多 少報 酬 ，以及能再投入多

少 成本 而定 。假設此例 是 加購 15% ～ 20% 的層級， 使 用 80M 美元資金（ 圖 6-
16 ）， 採 行此 策略 避險者 將 同時 擁 有兩 個 CDO 部 位 （一 高 一 低 ）。

「危機入市」 常 為 歐 、美投資銀行 採 用，有以下 幾 個原 因：

建 構在同 樣 的 Bespoke Portfolio 基礎上 ，容易分析。

大 膽 購買 80M 美元 稍 高 層級的 CDO Tranche ， 列 於「投資 部 位 」，並無
「費用」 支 出，為此方案 最 吸引 人之 處 。

可 將 其利 息 收入用以 支 付 底層 CDO 增加墊底保護所 需 的費用。 若僅單

319