Page 324 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

例並 非 1:1 ， 當 然 實際 的 轉 換 比 率 需 視 當 時的市場狀況 而定 。其 實 這 種非 1:1 的
2
移 轉比 例 就是 CDO 買家所 付 出的 代 價。

CDO1 CDO2 CDO3 CDO4 CDO5 CDO6
剩餘墊底保護
3.46%3.38%3.91% 6.92% 6.37%6.83%
還可抵擋違約家數 5,46 5.10 5.54 3.13 2.74 2.77

家數
4 2 3 3 7 8
CDS>1,000bp
截長補短
+2.00% --- -3.37% -3.92% -- +2.50%
結果
5.46%5.88%3.91% 3.00% 3.00%6.83%

另外 有一 種 移 轉 方 法 並 非是 Inner CDO 間的相 互移 轉 ， 而是將外 層 CDO 的
2
Equity Tranche 拿來 給 內層用。以 TWILIGHT CDO 為例，其 外 層的 CDO Equity
Tranche 有 40M ， 將 此 40M 換 算 成各 Inner CDO 的 比 例為 1% （ 40/4,000 ）， 故
每 個 Inner CDO 的墊底保護增加 1% （ 如 表 6-18 ）。

而言
便宜
CDO
外
過 將 這 種 移 轉看似 （ 投資人 層 CDO 占 了 的墊底保護） ，其 實 對投資 拿 到第一 外 層 道防線 來 用（各 並無 差別 ， 只 不
Inner CDO
二
第
道防線
的墊底保護）， 總 防線 的 厚度 完 全一 樣 ，投資人並 未 有 任 何利益， 但 可 讓 投資人
“感 覺良好 ” ；此與前 述 用 高 墊底保護的 Inner CDO 移 轉 給 低 墊底保護的 Inner
CDO 的 精 神完 全不同。

CDO1 CDO2 CDO3CDO4CDO5 CDO6
剩餘墊底保護
3.46%3.38%3.91% 6.92% 6.37%6.83%
Post Default Attachment
Fungible Subordination
1.00%1.00%1.00% 1.00% 1.00%1.00%
From Master CDO
Effective Subordination
4.46%4.38%4.91% 7.92% 7.37%7.83%
Attachment

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