Page 325 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

（三）共同使用墊底保護架構

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CDO 避險 策略 ），此 採 用一 為： 種較 為特殊的架構：共同 使 用墊底保護架構
亦可
Fungible Approach
概念
（
將 所有的 Inner CDO 的剩 餘 墊底保護加 總 ，共同對 抗 所有 Inner CDO 資
產池的信用事件， 當 加 總 的墊底保護 耗 盡 ， 才會開始傷 及 Inner CDO 的

本金， 進而傷害 Master CDO 。
其 運作原 理 猶 如 所有 Inner CDO 的墊底保護 像 連 通 管 般 相連 接 （ 圖 6-

14 ），一 旦 有發生信用事件， 就 共同 使 用墊底保護， 直 到用 完 為止。
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當 然 ，這 種 方式 也是 要 付 出 代 價的，一 種 可能 是 ：在 最初 購買 CDO 時， 就
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在 合 約中 訂 出此 種 遊戲 規 則，此時則 CDO 買方所能 拿 到的權利金（保費） 必定
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會 降 低 ； 另 一 種 可能 是 ： 當 發生一 些 信用事件後， CDO 買家 才決定 要 採 此 種 避
險方式，則 當 時所有 Inner CDO 所剩墊底保護的 總合是會被 打折 的。例 如就
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TWILIGHT CDO 而言 ，從 Inner CDO1 至 Inner CDO6 所剩墊底保護加 總 為
30.87% ， 如 採 用共同 使 用 策略 ，可能 只被 承 認 15% ， 也就是 說， 當 所有資產池
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的違約家數 超 過 12 家時， TWILIGHT CDO 本金全數損失。至於 外 銀所能 給 的
折扣 高低 ， 需看當 時的市場狀況以及投資人討價還價的能力 而定 。

當 液 體 靜 止時，連 通 管各容 器

的 液 面在同一 水 平 面 上 。

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