Page 330 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

的方 向 變 動 。底層的 CDO 希 望 Correlation 愈 高 愈 好 ， 將 損失分 配 往兩 側
集 中。 高 層的 CDO 希 望 Correlation 愈 低 愈 好 ， 沒 有 集 群 違約風險（ Cliff

Risk ）的可能。

（三）風險總結

避險者同時 持 有兩 個 不同層次的 CDO ， 總 結其風險 點如 下（表 6-20 ）：

底層 CDO 稍高層級 CDO

Default Risk V V 高 低
System Risk V V

Model Risk V V
MtM Risk V V

Correlation Risk 希望 Correlation 愈高愈好 希望 Correlation 愈低愈好

肆、調整商品結構

增加墊底保護的避險成本不 低 ， 靠 判斷購入 稍 高 層級 CDO Tranche 也需 要
精準 眼光 與 勇氣 ，兩者 皆需 再多 支 付 本金，因之 某 些 時 候 亦可 採 用調 整 商品結構

方式避險。以下 就 四 種 「調 整 商品結構方式」說明 如 下：

一、調整資產組合（ Adjust Portfolio ）

譬如
CDS
或即
），
但經
些
受 一 此 法係指修 危險（ 正 資產 組合 的內容， 價 格很高 將 一 些 安 全的名字 過判斷後違約可能 換 成次 安 全的名字， 性 微 小 ， 或接
看似
使 違約其回收率亦 接 近 100% 的名字（例 如 「 二 房」），以獲取更 高 的權利金，
可 運 用此增加的權利金增加墊底保護。
譬如 ： 雷曼兄弟破 產後， 2008/10 通 用 汽車 （ GM ） 旗 下的 GMAC 汽車 融 資
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