Page 335 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

此 處僅簡單 介紹 更 換 資產池的 策略 ， 通 常 投資人因 欠 缺對信用市場的 認 識，
會 委 由資產池管理人（ PM ； Portfolio Manager ） 代 為 操 作 ，透過「投資 置換 準

則」 長 時間的 執 行，以 穩定地 賺 取資本利得，提 高 墊底保護，此 將 於後 詳述 。

二、降低票息策略（ Reduce Coupon ）

息
CDS
Premium 投資人 ），與投資銀行承 將 CDO 未來 的利 做 資產交 收益，（包 換 （ Asset Swap 含 擔保品利 ）；投資人 息 與 未來預 將未來 期可收取 CDO 所有

可能收益的權利（金額多 寡 不 確 定 ， 視 信用事件發生的時 點而定 ） 歸 投資銀行 擁
有， 換 回一 筆確 定 金額的 現 金（讀者可參考第 三 章 Index CDO 範例），用以增
加墊底保護， 但 此 做法 因為所有的 報 價 均來 自於投資銀行，方 法 並不透明，投資

人往往 吃虧 且 效 果 有 限 。

三、延長到期日（ Increase Maturity ）

如果 投資人 認 為，信用市場 最 糟 的狀況 就是未來 的一年， 只 要 撐 過這一年 就

沒 事了，因此投資人 願 意延 長 CDO 的到期期間； 延 長 到期日 就是使 投資人多 曝
險，多 通 曝 險可以 會單 拿 到更多的利 用， 需 與其他避險方式共同 ，投資人 就 可 將 多的利 用。 息 用以增加墊底保護。此
息
不
常
獨
策略
使
使
四、調整擔保品（
此 法係將 CDO Adjust Collateral 中政府公債的擔保品 ） 轉 換 成同面額投資銀行所發行的次 順位

債。 2008 年至 2009 年間， 受 金 融 風暴的 影響 ，市場對金 融 產 業 信用風險的 疑
慮 ，產生 Flight to Quality 的 現 象 ，投資銀行的次 順位 債 券是大幅 折 價的， 反 之

擁 有 優良 債信的政府公債 處 於 溢 價。
兩 個 相同面額的債 券 ，一 個 溢 價、一 個 折 價， 轉 換 過後投資人可 將 其 差 額用

以增加墊底保護。以 AVATAR CDO 60M 政府公債擔保品為例：投資銀行次 順位
金 融 債 百 元 報 價 88% ， 然 而 AVATAR CDO 的政府債 券 百 元 報 價約為 106% 。 轉

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