Page 336 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

換 後投資人可得 60M × （ 106% － 88% ） ＝ 10.8M 的金額，用以增加墊底保護。有
趣 的 是 ，金 融 海嘯 期間，投資銀行（ 通 常均 為 CDO 架構中的 CDS Swap Bank ）

通 常只 願 意接受 自家的次 順位 債 券 ， 而 不 願 意接受 其他投資銀行的次 順位 債 券 。
同 樣地 使 ，調 整 擔保品的 策略 通 常只 能 當 輔助的避險 做法 ， 常需 與其他的避險

用。
方式共同

伍、資產管理人動態管理

一、為何使用資產池管理人

初或
資產池管理人（
PM
未
對其 投資人在投資之 資產池 進 行名字的 在市場信用發生變化時，可 置換 ，在 某 些 名字信用利 委任 差 （ Credit Spread ）尚 ）
CDO
擴 大 前， 將未來 可能違約的公司 換 出，達到 預 防 勝 於 治 療 的 功效 。
此 策略 的前提 是 投資人相信 PM ：

能 區隔 出到期前 真 正 有違約風險的公司。
有能力 選擇 信評 較低但 不 會 違約之 標 的公司。
不 會 以過 度 頻繁 的 替 換 資產池， 賺 取價 差 。

可分 散 投資人內 部 對於資產池分析的主 觀 風險。

因此， PM 被 賦 予 下 列 權 責 ：

PM 於 CDO 存 續期間內， 根據 「 置換 準 則」有權 替 換 投資 組合標 的（ 換

出與 換 入） 。
PM 需 對資產池各 標 的 進 行 基 本面、信用狀況及 流動性 等因 素 分析，並
利用 財 務 工 程模型 對資產池的 組合做最 佳 化的 配 置 。

PM 調 整 投資 組合標 的主要目的 是 為了避 免 Default 的發生， 最終 目的
為保全投資人的本金， 而 不 是 以提 升 收益為考 量 。

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