Page 311 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

貳、增加墊底保護

增加墊底保護（ Add Extra Subordination ） 是 CDO 避險方式中 最基 本 也是最
重要的方 法 ， 它是 其他避險方式的 基礎 ，其他避險方 法大都是 此 觀念 的再 延伸 。

以前 述 兩檔 CDO 說明此 法 的 實際運作 方式 如 下：

一、 AVATAR CDO 範例分析

AVATAR CDO 尚有 2 年 才 到期，資產池中 除 6 家已發生信用事件 外 ，共有
34 家公司 CDS 超 過 1,000bp 以 上 ，且信用評級為 CCC 以下（ 含 ），屬 潛 在危險

群 ；其墊底保護剩 6.1% ， 只 能 夠 再 抵擋 6.7 家公司發生信用事件（ 圖 6-7 ）。
增加墊底保護 除 了可以調 高 CDO 信評， 使 投資人 免 於立 即 的 減 損壓力 外 ，
亦期望於
CDO
足夠抵擋
需
回 60M 的本金；至於到底要增加多 到期前，新的墊底保護 少 墊底保護， 發生信用事件的家數，可 少 成本 呢？ 分析 如 順 利 拿

要多
下：

（一）信評模型法（ CDO Evaluator ）

此方 法 的 概念是 以 某 一信用評級為目 標來 判斷 需 增加多 少 墊底保護。假設投
資人 希 望此 CDO 信用評級 拉高 到 AA ， 經 由評等公司 CDO 評等 模型 （ 如 S&P
的 CDO Evaluator ）的 模 擬結 果 得知， 需 要 10.81% 的墊底保護（表 6-11 ）， 也就

是 說，目前所 持 有的 AVATAR CDO 投資人 需 要再增加 4.71% （ 10.81% － 6.1% ）
的墊底保護， 才 可以 將 此 CDO 的信用評級提 高 至 AA 。

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