Page 289 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

伍、 CDO 分券評價敏感度分析

上 節著 墨 於 CDO 分券如 何評 價，本 節 則 偏 重 在 評 價中 各 個 參 數如相關 係
數、信用價差及資產權 重 改變時對 CDO 分券 評 價的 敏感 度分析。

一、不同相關係數下 CDO 評價

假設 CDO 包含 125 個標的資產，每個資產權 重 相同，到期 日 為 五 年，市場

無風險利率 5% ，回收率 40% ，每 季付 息 ，此 CDO 具有 四 個分券：權益分券、
範圍 為 0~3% ； 次 償 分券（ Mezzanine 券組的 概念 ）、 範圍 3%~6% ； 先 償 分券
1 、 先 償 分券 2 （ 優先 券組的 概念 ）， 範圍 分 別 為 6%~10% ， 10%~100% 。假設每

個資產信用價差為 60bp ，分 別 計算不同相關性下， 各 分券之公平價差。 ( 見 表 5-
1 ， 圖 5-3) 。

圖 5-3 顯 示 ，當資產相關性上 升 ，權益分券信用價差 愈 來 愈 小， 先 償 分券價
差 愈 來 愈大 ，這是因為當相關性上 升 時，資產同時發生違約的機率較為 集 中，對
權益分券而言 反 而有利， 故 信用價差下 降 。就 次 償 分券而言，因也 接近 底層 ， 故

，因
效
FTD
的
章
的
。此結果與第一
相對提高， 果 類似 權益分券， 導致 信用價差上 只 是 敏感 升 度相對 降 低。以 先 償 分券而 論 概念 集 中度高，風險 而合，此 處
謀
不
只 是更 進 一步將 影響 的程度計算出來。

相關 係 數
Tranches
10%20%30% 40% 50% 60% 70% 80%
【 0% ， 3% 】
236618791522 1237 1001 806 651 513
【 3% ， 6% 】
230 338 406 441 462 476 479 447
【 6% ， 10% 】 171 180 196 208 86210 197 159
【 10% ， 100% 23 】 12 7 3 1 29 36
17

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