Page 292 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

當 Ａ 資產權 重愈大 ，其 他 資產權 重 需下 降 ，意 味 風險 愈集 中，這 表示只 有 A

資產違約 會 使權益分券 完全 損失，其 他 資產權 重 小，其違約 並 不 會 造 成權益分券
損失
當
中度高到
分券而言，其
資產的
重愈大 殆盡 ，就 ，因此 次 償 反 而對權益分券有利， 效 果 似 乎 故 權益分券公平價差下 絕 對， 但 在 A 降 。 但 集 Ａ 資產權
不是
並
降
一個 效 門檻後 ( 例如比例 中度高，信用風險上 1/4) ， 效 果與權益分券相 升 ，公平價差上 似 ，公平價差下 升 ，價格下 降 。對 先 償 分券
。
集
的
果，則因
四、 CDO MtM 對信用價差敏感性進一步討論
假設其 他條件 不變下， 評 價時 各 資產信用價差為 60bp ，相關性 皆 為 30% ，
各 分券之公平價差分 別 為 1,522 、 476 、 197 、 6 ， 探 討 若市場信用價差變動，對

CDO 投資 人 之損益變動。
圖 5-6 顯 示 ，當其 他條件 不變下，市場信用價差 縮 小時，隱含違約風險 降
低， 會 使 CDO 價值上 升 ，以權益分券價格對信用價差 敏感 度 最大 ，當信用價差

時
至
CDO
90bp
下
，當信用價差上
升
價
降
下 降 至 30bp ， 表示隨著 CDO 價值上 信用價差下 升 了 31% 使價值上 升 的 幅 度 大 於價差上 時 升 使 CDO 價值 僅
了
跌
22%
格下 降 的 幅 度， 顯 示 權益分券與債券相同具有 凸 性 (Convexity) 之性 質 。
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