Page 266 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

則信用價差將快速減小至 0.36% ；而當 x =50% 或更低時，則預期的信用價差將變
為 0 。在此種正常的槓桿程度下，該模型將無法產生觀察到的信用價差 大 小，或

許 此模型 最 有用之 處 在 追蹤 所估計的違約率與時間之間的變動情況。

貳、 CDO 評價模型

CDO 的 評 價 重點 在於考慮資產組合間違約的相關性，估計出資產組合可能

的損失分 配 ， 並進 行商品 評 價。一 般 常用的 評 價模 式 如下：

二項 式 分 配技術 （ BET ； Binomial Expansion Technique ）
相關性結構 函 數方法（ Copula Function ）

因子相關性結構方法（ Latent Factor Model ）

一、二項式分配技術

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此模型是由 Cifuentes(1996) 提出， Moody’s 採用其 概念 做為 CDO 的 評 價及
評 等的 原 則。其 重 要 概念 如下：

1. 將標的資產組合 轉 換成 N 個不相關資產的 虛擬 組合（ Hypothetic

P ortfolio ）， N 之決定 係 採 Moody’s 的 DS （ Diversity Score ）而得。

2. 計算 虛擬 組合的加權平均回收率（ WAR ； Weighted Average Recovery ）、
加權平均年限（ WAL ； Weighted Average Life ）、加權平均票面利率

（ WAC ； Weighted Average Coupon ）以及加權平均信用 評 等（ WARF ；
Weighted Average Rating Factor ）。

3. 由於前 述虛擬 組合中的 各 個資產不相關， 故 其中發生 k 個違約 事件 的機率

服從 二項分 配 ：

DS !
k DS − k
= k ) = ( p ) ( 1 − p )
P
(
X
k ! ( DS − k )!

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