Page 26 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼
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到 底 CLN 信用 保護賣 方 （ 投 資 人 ）承擔 甚 麼 風險 呢？
1. 信用風險
CLN 投 資 人 （信用 保護賣 方 ）所 面 對的信用風險有 二 ：標的 物 信用風險
及 CLN 發行 人 （ 通 常 為金融機構）本 身 的信用風險。標的 物 信用風險讀者
已 很 清 楚 不 再 贅 述，發行 人 信用風險則是因為 當 其發生 破 產等 情 事時，需對
其資產 負 債 進 行 清算 ， CLN 投 資 人 只 能 依 債權 順 序 分 得 清算 價值。實務上 會
發生「標的 物 還 沒倒 ，發行 人 先倒 了」的 狀 況 ，此時 CLN 投 資 人 仍 可能 血
本無 歸 ，因之 CLN 的 投 資 人 不 應 忽視 發行者本 身 的 違 約機率。 依 照 我 國 中
央 銀行的 評等 規 定， 級 國 內 銀行 推 出的 連 動債券商品，其發行機構需 符 合 Moody's
以上，其
A
道
理在此。
S&P
或
2.
市場風險
CLN 為一有價證券，自交易 正 式 開始後，其 存續 期間每日市場價格
（ Mark-to-Market Value ）可能有所 波 動，因此 CLN 投 資 人 面 臨 評價風險：
升
降
時，債券之市場價格將
會下
產生資
當 信用 違 約交換利率（ 之， 當 信用事 Swap Rate 件 交換率 ）上 下 降 時，債券之市場價格將 會 上 漲 。
反
本利損；
3.
流動性風險
CLN 通 常 為 OTC 商品， 加 上產品特性與 投 資 門 檻 限制 ， 投 資 人 數 目 有
限 ，故多 數 CLN 的發行機構 通 常 會 訂 有 投 資 人 不得 提前 贖 回 的 條 款，使得
該商品 沒 有流 通 市場， 連 帶降 低 該商品的 變 現能 力 ， 投 資 人 將 面 對流動性風
險。有時發行機構
對 投 資 人甚 為不利。 會 開放 供 投 資 人 贖 回 ，但 會 設 定較 高 的 提前解 約手 續費 ，
綜 言之， CLN 投 資 人會 得到較 CDS 高 的利率，是因為其承擔 雙 份 的信用風
險（發行 人 與標的 物資金成本（ 先 行 給 付 本金）及其他風險的 貼 水 （流動性
）
、
適 合能夠承受較 高 風險、 追 求較 高報 酬 的固定收益 投 資 人 。
風險等），故
CLN
那 麼 CLN 信用 保護 買方 （發行 人 ）又有 甚 麼 好 處呢？
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