Page 21 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼
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違 約時， 即 產生 賠 償。
Last K out of n to Default ： 當 籃 中 n 個標的 物 之「後 K 個」標的 物 發生
違 約時， 即 產生 賠 償。
就 第 一種型 態 而言， 當 K ＝ 1 時 即 是 FTD ，此為一 籃 子 信用 連 結商品中最 常
見的交易。此外， “ 第 二 違 約交換 ” （ STD ； Second to Default ）商品 也 不 乏 在
係指
市場中出現，
STD
中
一
同
，
於資產
才 須 按 契約支 付賠 償金 額 當 一 籃 子 標的中產生 終 止； 亦即 第 二 家 信用 群組 違 約時，信用 已 發生 第 保護 筆 買方
時交易
資產
違 約後，信用 保 障 始生 效 。它相 當 於信用 保護 買方 自 己 吃 下第 一損失的 部位 ，其
情況
效
果
券的
位 分 類 似 於在發行證券時， 一 樣 。 原 交易發動機構（信用 保護 買方 ） 買回 最 底 層 的次 順
FTD 交易的特性以 下 詳 述之：
（一） FTD VS CDS
1. 雖然 FTD 包 含 一 籃 子 的標的 物 ，但其與單一名 字 CDS 所 負 擔之「 或 有支
付 」金 額 是相 同 的，因此就 FTD 的 保護賣 方 而言，並未 擴 大 賠 償 規模 。譬
字
額
如：一個單一名
美元
，但
只
2,000
萬
標的 物 的 FTD ，雖然每個標的債務金 CDS 合約，其承作金 額 皆為 為 2,000 萬 美元 ； 另 一個有 要其中有 5 個
任一名 字 發生信用事 件 ，契約 立 即 中止，因之， FTD 的 保護賣 方 所承受最
額亦 是 2,000 萬 美元 。
大損失金
2. 不過， FTD 需承擔一 籃 子 標的 物 之信用風險，在 違 約機率上 顯 然較單一名
字 CDS 為 高 ，因之所收取的權利金 也 較 高 。
（二） FTD 風險 VS 標的物間的相關性與標的物數目
1. 籃 中標的 物 間的相關性 愈 低 ，權利金 愈 高
為 什麼 FTD 中標的 物 間的相關性與權利金 呈 負 相關 呢？ 以 前 述 例子 說
明 ：一個 FTD 交易中，其 籃 中有 5 個標的 物 ，每個標的債務之名 目 金 額 為
2,000 萬 美元 ，信用 保護賣 方 之風險 僅 止於 首 次發生 違 約事 件 的損失，因此
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