Page 25 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

保護賣 方 的 賠付 ，此時 才會 有現金流 入 。 CLN 則由信用 保護 買方 發行債券，債
券發行時 即 向信用 保護賣 方 （ 投 資 人 ）收取本金， 俟 後定期支 付 利 息 （權利金）

給投 資 人 ， 若 到期未發生信用事 件 ， 信用 保護 買方 需將本金 返 還 投 資 人 。
若 其中標的 物 發生信用事 件 ， 投 資 人 依 約承擔損失；但因為本金 已 在信用 保

將
賠
護
式
，交易
的形
護賣 買方 方 的手中，因之是由信用 即 告 結 束 。因之， 保護 CLN 買方 可說是具資金 償損失後的 移轉 剩餘 現金， ，實現 返 還 CDS 給 信用 交易 保
的金融商品（ CLN is CDS Trade in Funded Form ）。

圖 1-5 為 CLN 交易 架 構， 請 注意 此圖與圖 1-2 之 CDS 交易 架 構圖有所不
同 。圖 1-2 中， 當 信用事 件 發生時，由信用 保護賣 方 支 付 約定金 額 給 信用 保護 買

方 ；但在圖 1-5 中 虛線 的 方 向完 全 相 反 ，現金流 量 是信用 保護 買方 流向信用 保護
或
方
才
賣
別係因現金是
付
與
CLN 方 。 這 種 差 交易 雙方 承擔的風險 先 行支 截 然不 是發生信用事 。用 很 簡單的 件 後 話 來說： 支 付 的 影響 ，使得
同
CDS
CDS 是
信用保護賣方怕標的物信用風險；信用保護買方怕信用保護賣方交易對手風險
CLN 是
信用保護買方誰都不怕；信用保護賣方甚麼都怕 ( 承擔所有可能的風險 )

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