Page 27 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

對發行者而言， 經 由 CLN 之發行及較 高 利率之支 付 ，向 投 資者購 買 了對持
有標的債權的信用 保護 ，並且 預 先 以收取債券款項 方式 將約定的 保護 理 賠 金 額 掌

握 在手中，相 當 於由 投 資者 提 供授 信的 十 足 擔 保 ， 只 要具 備 所有法 律 要 件 ，債權
當 然獲得 確 保 ，完 全 無交易對手風險。

職是之故，銀行
為風險
信資產
授 信資產」 或 將「 整 常 視 發行 CLN 組 合」的信用風險，以「 管 理的有 效 工具。將其所持有「單 額 」發行 CLN 移轉 筆
批
授
全
信用風險固然是一般性的做法，銀行 亦 得 僅 就可能 違 約之相 當 比 率 （ 即部 分 金
額 ，如資產 組 合 總 額 500 億 元 中的 5% ， 即 25 億 元 ）發行 CLN ，並 設 定其 賠 償
順 位 （譬如 FTD 或 STD 等），可 讓 銀行以較 少 的成本將信用風險 移轉 ， 同 時

提高 資本 適 足 率。

（二） CLD

信用 連 結 存 款（ CLD ； Credit-Linked Deposit ） 只 是 把 前 述 給投 資 人 的債券
換成 存 款證 明 罷 了。換言之，它是「信用 違 約交換契約 ＋ 定 存 」的 設 計 ，結合定

存
的
高
資收益，因為它包
投
較一般定 與公司債之 存 為 組 合 式 產品， 只 要標的 物 在到期 定 存 前 不發生信用事 酬 與承擔公司債信用風險的 件 ， 投 資 人 可獲得 報
的
報
含
酬 ；此時定 存戶 實質上為信用 保護 的 賣 方 ，而發行銀行則為信用 保護 的 買方 。
信用 連 結 投 資（ CLI ； Credit-Linked Investment ）是 CLD 的一種 變 種，兩者
差 別 僅 在於 CLD 所 連 接 之標的 物 為公司債，而 CLI 為金融債， 基 本性質其實完
全 相 同 。
早期銀行 都 大 力 標 榜 CLD 及 CLI 為類 似存 款的商品， 甚 至 許 多企業 或 債券
型 基 金購 買 此種商品後， 也 將其 會計 科 目 歸 類為「銀行 存 款」， 讓 股 東誤 以為 既

安全 又有 高 收益，其實 若 標的 物 發生信用事 件 ， CLD 及 CLI 投 資 人 有可能 全 數
賠光 ，並 非 為 保 本商品。

好
求
資
就與外商銀行承作 過去 台 灣 許 多 保 險公司收取大 或 是 CLI 量保 費 後，為了 保 尋 求 高報 酬 的 投 資工具， 的 投 往往 績
追
金融商品。就
CLD
險公司而言，
效 本是其 天 職；然而就銀行 端 而言， 若 是所 簽 發的對 帳 單 直接 使用類 似 「定 存 」
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