Page 31 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

（三） CLL

信用 連 結放款（ CLL ； Credit-Linked Loan ）係以銀行的 立 場而論，放款的對

結一個
連
亦
象
（金融機構）與標的 為金融機構，但 物 信用風險。 或 多個標的 物 。因之放款銀行 同 時承擔交易對手

CLL 在 國 內 承作單 位 多屬銀行 OBU ，以 美 金 計 價為主，交易對手多為外
銀，標的 物 多為 國 內 企業，但 小部 分 夾 雜 國 外公司。 2003 年 左右 ，由於 國 內 金

融 同 業 競 爭 激烈 ，使得利率 加碼 條 件迅速 降 低 ，且優質 授 信 案 明 顯減少 ， 當 時 部
分 歐 美 大型銀行 乃 推 出 CLL ，其 聯 結 數 個 授 信標的， 提高 利率 加碼 幅 度 ， 吸引
國 內 不 少 銀行承作。

譬如， 國 內 丙 銀行 OBU 與其交易對手 知 名外銀 丁 承作 CLL ，標的 物 為 5 家
企業， 3 家 為 國 內 公司， 2 家 為 國 外公司，其中 4 家 皆為金融機構。該 案 重 點在

賭 此 5 家 標的企業是否發生信用事 件 ，承作 當 時 5 家 企業信評 階 為 投 資等 級 ， 純
就
外銀的信用風險，
。
丁 違 約 倒閉 機率而言風險不 只 不過該外銀信評 高 ；不過，除了標的企業信用風險外， 高 、形 象好 ，對 丙 銀行而言風險 丙 銀行 極低 也 承擔
國 內 承作 CLL 案 例 不在 少數 ，標的 物 除為企業名 字 外， 常 見的 另 一型 態 為
某 公司特定期別的可 轉 換債（ CB ； Convertible Bond ）。譬如：一 家國 內 銀行

（簡稱 庚 銀行）新 加 坡 分 行 亦 與 戊 外商銀行承作一 CLL 交易。 庚 銀行為放款 方
（信用 保護賣 方 ）， 戊 外銀則為 借 款 方 （信用 保護 買方 ），信用 連 結標的為 國 內
某 Z 上市公司之 CB ， 面額 USD10,000,000 （如圖 1-7 所 示 ）。

庚 銀行承作此交易 目 的係因其過去幾年 都 在 打 銷呆帳 ， 淨 值一 直沒 有成
長 ，因之並無多 餘 的法定 額 度 可以 投 資 CB 此類有價證券，利用 CLL 交易等於

實值 投 資 CB ； 同 時承作此 CLL 在 帳 上可 列 為放款，不但可以 擴 大放款 基 數 ， 降
74
低
逾
放
投
USD 3mLIBOR
CB
戊 比 ， 同 時又可 的則為了要 規 避 銀行法 移轉 該 條 對 之信用風險，以 資有價證券 限 額 的 規 定。 ＋ 300bp
外銀的
目
的 浮 動利率 加碼 條 件 支 付 利 息 給 庚 銀行。 庚 銀行 經 評 估 後 願意 接 受 戊 銀行 提 供 的
交易價格，但為了 降 低 風險， 僅 同意 交易期 限 以 1.5 年為 限 。 庚 銀行於 92 年 2
月 10 日放款 USD10,000,000 予 戊 銀行，到期日為 93 年 8 月 10 日。此 筆 交易由
23